AH物流公司齐飞，安能物流是行业最后的洼地？
AH物流公司齐飞，安能物流是行业最后的洼地？
AH股尚未走出长牛走势，那么资本市场的投资机会大抵就只有两种，要么精选优质成长股并在低估区域买入，等待成长性与估值双击；要么选择非衰退行业的高股息公司，在低利率时代不愁没人抬轿。
或因美联储降息预期国内哪个物流公司好，今年恒指表现远好于A股三大股指，我重仓的港股创新药板块贡献了不菲的投资回报。相比之下，我持有的安能物流等其他港股明显涨幅不够，在近期交运板块上涨的背景下格外如此！不过以我16年投资经验来看，上涨未必是福，调整未必是祸，只不过是给我等创造的交易机会罢了！
01 零担市场马太效应尽显，安能物流系稀缺的零担快运龙头
2024年国内平台型零担企业加快“攻城略地”，促使专线、区域零担网络加速出清。叠加大票零担网络整合亦对专线物流造成不小的冲击，零担物流各细分领域规模继续分化。
（引航咨询）
据引航咨询统计，2024年区域零担、专项物流零担市场规模均同比下降5%。全网快运凭借覆盖率、经营效率和服务质量等优势，市场规模增加14%至7000亿元AH物流公司齐飞，安能物流是行业最后的洼地？，成为零担物流中唯一规模增长的细分领域。此消彼长之下，头部零担快运企业马太效应愈发明显。
（运联智库）
运联智库统计，2024年零担TOP 10企业集中度为89.4%，TOP 20企业集中度升至97.6%，创历史新高。
主营零担快运的独立上市公司只有安能物流和德邦股份两家。先一步发布一季报的德邦净利润不及预期，与之相背，26日晚，安能公布一季报，不出意外再次交出了一份稳增长的答卷。
02 安能“3300产品”执行得当，经调净利润同比增长15.9%
2025年一季度，安能物流运输货量304.5万吨，同比增长5.9%，小票占比再度增加，迷你小票/小票货量分别增长了27.4%和12.1%。单季安能承运总票数达4046.5万票 ，同比增长28.2%！
（安能物流财报整理）
因“3300产品”持续深入执行，拉动增值服务毛利同比增长8元/吨。安能近3年Q1增值服务收入年复合增长26.5%，是各项主业中增速最快的。其他一些大票零担网络可能货量增速快一些，但大票零担价格竞争颇为激烈，且大票转运的费用不低，主营大票零担网络的企业容易陷入增长和盈利的两难，进而可能会导致服务质量下降。
在高层整治“内卷式”竞争，引导行业“高质量发展”的当下，单纯卷价格的物流企业可能只是“增收不增利”的陷阱。只有盈利、服务质量两手抓的企业才能实现良性循环，才是长期投资的好标的！
（安能物流财报整理）
安能物流一季度期内利润2.27亿元，同比增长15.8%；经调净利润2.42亿元，同比增长15.9%。
服务质量方面，安能一季度物流遗失率仅有0.02票/十万票，投诉数量33.2票/十万票。3月份，平均运单时长已优化至65小时，投妥率明显提升。
可能有投资者会说，安能在2024年报中给出了“2025年业务规模增长10%-15%，经调整净利润率增长约20%”的业绩指引，但一季度营业收入增长只有8.8%，经调净利润也照20%的预期稍逊一筹，成长表现有些不及预期。安能高管在业绩会上表示1-2月是我国传统农历春节，票件同比增速在7%-8%之间，拉低了营业收入的增长速度。另外，年初以来部分同行开始降价抢单，也对其增量订单的流向造成了些许影响。对此，安能选择了偏积极的跟随策略，即减少网点罚款+提高末端派送补贴，以确保网点在提供高质量的派送服务技术上，也具备价格竞争力。
2025年一季度末，安能已拥有36000家货运合作商及代理商，较去年末增加了3000家左右。网点拓展速度加快，间接印证了“增加网点补贴”的说法。
因网点补贴提高，其毛利率有少许回落，但行政成本同样所有降低，财务成本也由2024年一季度的1700余万下降至今年的758万。
（安能物流2025年一季报）
这使得其经调净利率由去年的8.8%提升至今年一季度的9.4%，经调税前利润率由2024年一季度的11.8%增至12.7%！
目前，安能也正积极落地数字化管理+拉直干线等工作，以图再提升经营效率。去年在杭州萧山分拨中心和郑州分拨中心试点“自动化分拨流水线”，取得了不错的收效。以郑州分拨中心为例，采用自动分拨系统后，卸车人效提升21%，发车晚点次数减少了75%。今年或将自动化流水线试点范围扩大到更多分拨中心。
其毛利率本就较多数可比同行更高，未来即使面对价格竞争，效率提升后的安能物流仍将游刃有余。
安能高管在业绩会上还表示，随着安能积极措施陆续传导至各终端网点，4月份以来票件数量有所恢复，5月份票件同比增速已相当可观。一季度加大了总对总客户的开发力度，后续增量票件也将陆续导入，同时强调“2025年度利润指引完成确定性很高”！照此推断，一季度是其短期业绩低点（环比）的可能性非常高。
03 国内物流上市公司股价齐上涨，安能物流存补涨需求
或因电商“6·18”大促启动，亦或是《“人工智能+交通运输”实施意见》的政策利好预期刺激，近日，安能可比程度最高的德邦股份连续涨停。
无独有偶，申通、顺丰等快递企业也均出现显著的阶段性上涨，相比之下安能物流补涨概率明显。
1）就估值来看，至6月3日收盘，安能物流市盈率（TTM）约12倍，较德邦股份33倍市盈率（TTM）要便宜一半。即使与顺丰、申通相比AH物流公司齐飞，安能物流是行业最后的洼地？，安能估值也更低。
2）就业绩来看，一季度德邦股份营收同比增长11.96%，净利润、归母净利润均为负数。而安能物流近3年营收、净利润、毛利率等核心经营指标持续向好，短期业绩表现更优，中期业绩延续性也更强。
3）就行业地位来看，安能物流去年以1415万吨的货量位列零担快运市场份额第二位。
（引航咨询）
以营收口径计，安能物流去年也稳稳排进零担快运TOP 5。
就市值来看，整车运输、快递等公路运输细分赛道已有像满帮、京东物流等市值百亿美元上下的公司。快递龙头顺丰虽然市值只有巅峰的4成，但现市值仍有2300亿+人民币。
零担快运市场规模不亚于快递，安能物流2024年市场份额与快递行业中的圆通、韵达类似，可安能物流目前百亿港币的市值与其零担快运龙头的地位严重失配。
《“人工智能+交通运输”实施意见》明确“到2030年，人工智能深入交通运输行业，智能综合立体交通网全面推进国内哪个物流公司好，形成较为完备的人工智能治理体系”。近期几家涨幅较大的快运、快递企业无人配送、无人机的使用仅处于探索阶段，并未大规模铺开。
而安能物流2024年也已经有8条智能驾驶线路，并在逐步探索绿色智能物流在零担快运中的应用了，与其他快运、快递企业受利好影响程度差不多。然而全行业皆上涨，唯安能物流仍然在盘整中，补涨情绪愈发强烈。
据我多年投资经验判断，“AI+物流”短期仍将受监管部门、运输线路等制约，AI暂无法成为物流企业大规模降本的利器，行业运输、末端派送仍将以传统人力为主。且A股炒作之风甚于港股，A股交运指数近几年维持“箱体震荡”走势，因“AI+交运”政策盲目追高交运股并不可取。
而港股股价上涨多由基本面驱动。自2022年四季度以来，安能物流股价始终沿季线震荡上行，呈底部抬升走势，其基本面与股价走势匹配度高，热钱显然更青睐业绩表现更稳健的安能物流。加之美联储下半年大概率再次按下“降息按钮”，港股流动性、风险偏好改善的预期要比A股更强烈。若安能物流中报、三季报能够兑现去年末的业绩指引，将有望开启主升浪行情。
除了基本面、美联储降息的预期外，还有两点因素让我对投资安能物流充满信心：
一是今年中期首度分派的预期。一季度末，安能在归还了部分银行借款后，手握现金/现金等价物仍有20.06亿之多，足可支持中期现金分派。2024年其经调整净利润8.37亿元，由于本次系安能上市后首次分红，保守估计公司中期现金分派率在30%上下（即2.4亿），换算每股约可分派0.22港币。即便仅靠中期分红国内哪个物流公司好，股息率就已将近3%。况且安能物流现已步入经营稳定阶段，再加上期末分派的预期，安能物流若维持现股价至年末，安能今年股息率大概率会来到4%-5%之间。稳健成长的公司难觅，既稳健成长又有较为可观分派能力的公司更是凤毛麟角。随着安能物流分派落地，不排除保险等长线机构资金增仓。
二是安能物流实控人/CEO秦兴华于3月下旬、4月上旬累计增持股票2000万港元。
如果说上市公司以自有资金回购股票对股价后续走势的预示并不明确的话，自掏腰包式增持如不选好买点，亏的将是秦兴华的银子。况且目前安能的股价处于公司上市后的“次高位”，秦兴华敢于在这个位置增持，说明他对公司中长期发展信心十足。
港股创新药板块固然攻击性十足，但波动也忒大了些，于是我常年也配置些像安能这样成长稳定+具备高股息潜力的标的熨平持仓波动。安能物流一季度表现尚可，季报披露后2日股价调整有些过头了。我料安能物流股价短期或呈楔形三角形走势，待公司业绩环比改善+美联储降息于今年3-4季度兑现，安能将有望开启主升行情。目前趁调整囤积筹码，等到业绩兑现+美联储降息尾声的乐观情绪顶峰再卖或是更明智的抉择！
